11年营收增速理想:福耀玻璃11年实现营业收入96.89亿元,YoY+13.89%,综合毛利率为36.56%,YoY下降3.9个百分点,主要为报告期内原材料价格和人工成本增长较快,同时产品结构变化所致;实现净利润15.13亿元,YoY-15.39%,EPS为0.755元,其中Q4净利润3.5亿元,QoQ-6%。11年度拟每股派现0.4元,按4/24日收盘价计算股息率为4.94%。

12年Q1经营费用和业外支出侵占利润空间:12年Q1,福耀玻璃完成营业收入22.57亿元,YoY+1.20%,实现净利润3.52亿元,YoY-13.01%,毛利率39.16%,YoY提高1.7个百分点。Q1利润下降主要为管理费用和财务费用YoY分别增长16%和60%,同时业外支出增加所致。

出口业务继续快速成长:11年公司出口亚太、北美地区的营业收入分别达到20.7亿元和9.8亿元,YoY分别增长36%和16%,出口占营收比上升3.6个百分点至31.8%,连年保持快速的增长。

玻璃产能持续扩张:公司重庆汽车级浮法玻璃双线已分别于11年6月和12年4月先后开工投产,公司浮法玻璃原材料自给率将进一步提高。

公司郑州100万套的汽车玻璃则延至12年底投产。同时公司已在俄罗斯投资建厂,拟于13年Q1投产。

盈利预测:预计公司2012、13年营收将分别达到105.13亿元和116.62亿元,YoY分别增长8.50%和10.93%;实现净利润分别为15.86亿元和17.55亿元,YoY分别增长4.84%和10.65%;EPS分别为0.792元和0.876元。目前12年P/E为10倍。给予公司买入投资建议,目标价为9.5元(2012年12x)。