一季度业绩符合预期:南山铝业2012年1季度实现营业总收入34.03亿元,同比增长20.36%;归属于上市公司股东的净利润为1.91亿元,同比下降13.51%;对应EPS为0.10元,业绩符合预期。

产量释放对冲铝价下行,主营业务利润保持稳定:2012年1季度国内铝价均值为15,955元/吨,上年同期均价为16,610元/吨,同比下降3.95%。但受益于报告期内公司新建项目陆续达产,产销量释放,推动1季度公司收入同比增长20.36%,主营业务利润保持稳定。

期间费用及所得税费用有所增加:报告期内公司期间费用有所增加,一方面,由于在建项目陆续投产,管理费用投入增加。另一方面,公司财务费用上升,主要是借款及信用证融资增加利息所致。此外,如我们预期的,子公司龙口东海氧化铝及烟台南山铝业新材料税率恢复至25%部分增加了所得税费用。上述费用测算合计影响公司税后净利润约4,750万元,是公司业绩小幅下滑的主要原因。

关注产能释放:公司40万吨冷轧项目及22万吨轨道交通用铝型材项目将分别于今年4月及9月投产,上述项目的产能释放将是公司今年业绩增长的源动力。当然,我们更建议关注公司在铝深加工领域的技术优势,及由此带来的“量变”后的“质变”。

维持“买入”的投资评级:基于铝价16,200元/吨的假设,我们预计2012-2014年公司EPS分别为0.63、0.77及0.90元。目前公司2012年PE仅为12.21倍,PB仅为0.95倍,相对于同行业公司价值被严重低估,我们维持其“买入”的投资评级。