对水泥基本面而言依然处于底部，截至5月25日，全国高标水泥市场价格较上月下跌2.4%至363元/吨，目前已接近2009年一季度低位361元/吨。受价格回落影响，水泥中报业绩普遍不理想，持续负增长，但季节效应环比有好转。7-8月为华东、中南等区域季节淡季，基本面持续平淡。行业估值具备安全边际，已经逐步释放了业绩风险，由于目前需求预期催化剂主要集中在政策层面，主要为估值提升，短期内对水泥价格和盈利影响较小。

申银万国认为需求预期改善这一逻辑仍在继续演绎，催化剂主要源于两方面：首先，基建投资复工，包括近期发改委项目审批进程加快；其次，地产政策预期不会更严格，扬州新政获得住建部认可。二季度在地产销量回升、宏观政策微调、基建复工的刺激下，需求预期也将持续改善。随着基本面见底，行业下行风险较小，估值修复幅度主要取决于未来政策兑现力度，包括流动性改善情况，以及项目恢复具体进度。