钢材成本支撑乏力 钢厂利润缩水

　　在宏观利好不见，供需矛盾加剧，成本支撑难以为继的情况下，6月份钢材价格仍将继续弱势下探。预计6月份螺纹钢价格总体运行在3550～3300元/吨之间。

　　5月份在高产量高库存低需求的背景下螺纹钢延续下探寻底，连续跌破3600、3500整数关口，收盘3416元/吨，距离3400也仅在咫尺，5月累积下跌184元/吨，跌幅为5.11%。截至5月31日，北京螺纹钢现货价格为3670元/吨，上海为3290元/吨，广东为3800元/吨，华东地区螺纹钢现货大幅降价亦是拖累螺纹钢走弱的重要原因。

　　PMI涨跌不一经济持续走弱

　　从最新公布的经济先行指标PMI值来看，2013年4月份汇丰PMI为49.6%，较上月下降0.6个百分点，近7个月来首次跌破荣枯分界线;中国官方PMI为50.8%，比上月升0.2个百分点，两组数据出现分化，由于两者统计口径不完全相同，预示着大中型企业较小企业更具活力。官方PMI显示，大型企业PMI为51.1%，比上月微升0.1个百分点;中型企业PMI为51.4%，比上月上升0.7个百分点;小型企业PMI为47.3%，比上月下降0.3个百分点。分项来看官方PMI中生产指数为53.3%，比上月上升0.7个百分点，是本月PMI提升的主要动力。从业人员指数为48.8%，比上月下降0.2个百分点，是下降最多的一项，这点与汇丰PMI相似，显示就业形势严峻。虽然官方PMI仍然显示经济持续增长，但汇丰PMI跌破荣枯线预示二季度经济下行的可能性较大，尤其在高库存和就业压力的面前。

　　铁矿石价格提前回落

　　5月份铁矿石价格出现快速回落，截至5月31日新交所掉期结算价124.5美元/吨，较上月末下跌12.5美元/吨;品位62%铁矿石普氏结算价为111美元/吨，较上月末大幅下跌22.25美元/吨，约合16.6%。库存方面，截至5月24日，全国铁矿石港口库存7055万吨，与上月末小幅回升252万吨，总库存保持相对低位。

　　5月份铁矿石价格的下跌主要有两个方面：一是国内钢材价格跌跌不休，钢厂亏损面持续扩大，倒逼矿价回落;另一方面悲观的汇丰PMI数据使得市场对钢材终端消费的好转的幻想破灭，铁矿石需求预期疲软，而三大矿山产能将与今年下半年集中释放，推高供给，悲观预期提前上演，致使铁矿石价格加速下跌。

　　虽然5月份铁矿石价格下跌16.6%，但是由于美元升值的影响，5月份澳元兑美元贬值8%，以澳元计价的铁矿石价格仅下跌9.3%。因此，矿价并没有下跌到位，预计6月仍会继续下降，矿价下半年才回落的预期将被提前实现，铁矿石价格年内难以再有良好表现。

　　焦炭产量增加空间有限

　　国家统计局数据显示，2013年1~4月，国内煤炭产量为11.5亿吨，同比增长-2%。2013年4月全国原煤产量为2.95亿吨，同比增长-4.83%，进入4月煤炭产量同比仍然下行，与2012年同期5~10%的增速相差较大。环比来看，4月产量比3月仅增加500万吨，增幅极小。目前煤价已经跌落至很多煤矿的成本线，煤价持续低迷使产量增加有限。

　　中国海关总署公布的终值数据显示，中国4月份进口煤炭2349万吨，同比增加18.9%，环比增加14.5%。前4个月进口煤炭8732.4万吨，同比增加24.96%。虽然进口煤炭占全国总产量仍不高，但持续大增已经成为影响国内煤炭供给的主要因素之一。由于人民币升值，国际煤具备价差优势，进口煤仍有进一步扩大的动力。

　　煤炭行业也是我国产能过剩比较严重的几个行业之一，煤炭供应过剩严重，库存高企，而下游需求并无明显改善，预期也未有好转，预计6月份焦炭价格仍将继续追随螺纹钢，表现弱势。

　　总体来看，铁矿石价格仍有下行空间，焦炭价格被动追随螺纹钢走势，成本支撑乏力。通过简单计算，可以发现，若铁矿石价格继续下行至100美元/吨，焦炭价格与螺纹钢同比例下行，则钢材仍有7%左右的下降空间。

　　粗钢产量不减钢厂利润缩水

　　据中钢协最新数据显示，5月中旬钢协会员单位粗钢日均产量174.05万吨，环比下降0.4%;预估全国日均产量218.54万吨，环比下降0.3%。当前数据显示，国内钢厂减产限产意愿并不强烈，粗钢产量屡创历史新高，供给压力未有好转，产量不见明显下滑。国家统计局数据显示，今年1~4月份国内累积粗钢产量2.58亿吨，同比增长2009万吨，增幅为8.4%。与产量步步高升相反，今年前4个月钢铁业的利润分别为13亿元、10亿元、2.6亿元和1.5亿元，呈直线下滑的状态。仅按钢厂主业计算，已经连续6个季度出现主业亏损，之所以现在还有微利，主要是靠对上游矿山和非钢产业的投资收益。

　　钢厂产量越产越高，而利润却越来越低，亏损越来越严重，其原因为：首先，目前钢厂的边际产出还高于其边际固定成本，整体虽然亏损，但是停产带来的损失更大;第二，因为钢厂大部分会从银行借贷，钢厂需要维持生产保证现金流的稳定，否则银行会收紧放贷;第三，铁矿石等原材料价格的下降促使钢厂加快消耗前期高价采购的铁矿石，降低整体生产成本;第四，由于大部分钢厂均是地方国有企业，地方政府需要依靠钢厂产出制造GDP，也需要钢厂生产维持工人就业稳定。

　　钢厂陷入越产越亏，越亏越产的死循环中。钢价若要企稳，在钢材需求未见好转之时，只有钢厂限产减少供给方才有效。当钢价持续低于钢厂成本，钢厂严重亏损并开始减产，进而带动铁矿石价格进一步下跌，成本线下移，钢价也会进一步探底，直至国内矿山减产，行业持续亏损一段时间后，市场倒逼行业调整，钢价才可能见底。而目前钢厂减产不明显，铁矿石仍有下跌空间，因此，钢材价格仍未见底。

　　房地产市场供求暂稳

　　国家统计局数据显示，今年1~4月国内固定资产投资同比增长20.6%，增速比1~3月份回落0.3个百分点。房地产方面，2013年1~4月份，全国房地产开发投资19180亿元，同比增长21.1%，增速比1~3月份增长0.9个百分点;新屋开工面积同比增长了1.9%，商品房销售面积29761万平方米，同比增长38%，分别比1~3月份为下降2.7%和提高0.9个百分点。

　　总体来看，今年消费旺季期间，钢材消费仍出现同比增加，只是增加的幅度低于预期且被高产量所淹没。今年1~4月份钢材总产出同比增加2009万吨，其中1082万吨流入库存，净出口增量337万吨，占比17%，当期实际消费增量590万吨，占比29%。

　　统计数据显示，今年前5个月，全国四个一线城市合计土地出让金高达1411.8亿元，同比2012年同期的314.4亿元上涨了350%。鉴于国五条执行相对宽松，政策压力逐渐缓和，房地产销售面积、开发投资、新开工面积和土地购置等温和回升，市场继续回暖。房地产投资需求略有起色，但国内房价调控力度不减，尤其在防范国外热钱流入时，近期市场屡屡炒作房产税扩容问题。一旦房价加速上涨，房地产调控仍会加大力度。此外，进入6月份以后，先是南方雨水天气增多，接着进入高温天气，天气因素影响房地产项目施工，亦不利于钢材需求。

　　房地产调控并无放松迹象，房产税扩容被炒得沸沸扬扬，此外，进入6月以后，雨水的增多，高温天气的来临都将不利于钢材消费。总体来看，钢材终端需求短期难以出现改善，这将使得钢材价格继续维持弱势格局。

　　6月钢材价格继续下探

　　铁矿石价格提前回落，6月仍有下跌空间，钢材成本支撑乏力;粗钢产量高企，供给过剩严重，钢厂并无明显减产迹象;下游需求将在房地产调控不放松、夏季雨水增加高温扩散的压力下难以改善。

　　总体而言，在宏观利好不见，供需矛盾加剧，成本支撑难以为继的情况下，6月份钢材价格仍将继续弱势下探。预计6月份螺纹钢价格总体运行在3550~3300元/吨之间。只有当钢价持续低于钢厂成本，钢厂严重亏损并开始减产，进而带动铁矿石价格进一步下跌，成本线下移，钢价也会进一步探底，直至国内矿山减产，行业持续亏损一段时间后，市场倒逼行业调整，钢价才可能见底。

　　操作上，建议逢高卖出为主，螺纹钢1310合约3530附近考虑做空。操作上需要注意持仓量及持仓结构的变化，近期螺纹钢持仓量大增，大量抄底资金涌入，避免由于资金炒作带来的短期风险。